Montant de garantie ou de capitaux qu’un courtier, une chambre de compensation ou un régulateur demande à un participant pour couvrir les expositions potentielles futures sur des positions à effet de levier, des produits dérivés ou des opérations compensées ; se présente généralement sous forme de marge initiale et de marge de maintenance.

Principe

Limiter le risque de crédit entre contreparties et assurer l’exécution en exigeant des participants qu’ils immobilisent des actifs dimensionnés pour couvrir les pertes probables à court terme selon des modèles de risque et des décotes prédéfinies.

Démonstration

Une bourse de contrats à terme fixe une marge initiale équivalente à 5 % de la valeur notionnelle et une marge de maintenance à 4 %. Si le capital du compte du trader passe sous la marge de maintenance, la bourse émet un appel de marge exigeant un apport pour revenir au niveau de la marge initiale.

Mauvaise application

Considérer la marge comme une source de profit (maximiser les marges perçues plutôt que d’ajuster l’exposition) ou utiliser des paramètres de volatilité périmés conduisant à des marges qui sous-estiment systématiquement les expositions réelles.

Conséquence

Des exigences de marge correctement calibrées réduisent la probabilité de défaut, permettent la compensation centralisée des instruments à effet de levier et facilitent le règlement ordonné des positions ; elles augmentent toutefois le coût de liquidité pour les participants à cause des garanties immobilisées.

Inversion

Des marges nulles ou très faibles signifient des opérations non sécurisées où les contreparties assument l’intégralité de l’exposition au crédit et où le risque systémique augmente ; à l’inverse, des marges extrêmement élevées interdisent pratiquement l’effet de levier et réduisent la participation au marché.

Limite

S’applique à la collatéralisation des expositions marquées au marché et à la couverture initiale de l’exposition future potentielle ; exclut les ratios de fonds propres réglementaires des banques, qui mesurent la solvabilité à plus long terme plutôt que la garantie immédiate des opérations.

Tension sémantique

Tension entre la marge comme filet de sécurité à court terme et le capital comme tampon de solvabilité à long terme ; tension aussi entre des grilles de marges standardisées et des marges dynamiques basées sur des modèles de portefeuille.

Synthèse

L’exigence de marge est une règle de garantie calibrée qui transforme des estimations de pertes à court terme en actifs liquides déposés à l’avance afin que des positions à effet de levier ou dérivées puissent être réglées ou liquidées sans laisser de pertes non couvertes.