Un contrat dérivé négocié de gré à gré par lequel une partie (l'acheteur de protection) verse des primes périodiques ou initiales à une autre (le vendeur de protection) en échange d'une compensation si une entité de référence spécifiée subit un événement de crédit (par exemple défaut de paiement, restructuration ou faillite) affectant une obligation de référence définie ; le règlement peut être par livraison physique de l'obligation ou par règlement net en espèces.

Principe

Transfert du risque de crédit du détenteur d'une exposition à un contrepartie via un paiement contractuel déclenché par des événements de crédit définis de façon objective, soumis aux clauses du contrat, aux conventions de règlement, à la solvabilité de la contrepartie et aux mécanismes de compensation/collatéral.

Démonstration

Un gestionnaire de portefeuille détenteur d'une obligation d'entreprise achète une protection via un CDS indexé sur cet émetteur, verse des spreads trimestriels au vendeur, et si l'émetteur fait défaut, reçoit un paiement égal au montant convenu ajusté des récupérations pour compenser la perte du portefeuille.

Mauvaise application

Considérer un CDS comme une police d'assurance identique et ignorer le risque de défaut de la contrepartie, le décalage d'échéance, le risque de base entre l'obligation et le CDS, ou la possibilité que le vendeur de protection ne s'exécute pas ; utiliser des CDS pour de l'arbitrage de capital réglementaire sans refléter l'exposition économique.

Conséquence

Une utilisation correcte permet de couvrir de façon ciblée une exposition au crédit, d'améliorer la découverte de prix du risque de défaut et de redistribuer le risque de crédit entre participants, tout en générant une intermédiation et des expositions de contrepartie pouvant amplifier l'interconnexion systémique.

Inversion

Vendre de la protection ou conserver l'exposition au crédit sous-jacent au lieu d'acheter de la protection inverse le profil de paiement : la partie devient exposée au défaut de l'entité de référence au lieu d'en être protégée.

Limite

Couvre la mécanique des CDS “single-name” et des contrats à référence unique similaires ; exclut les instruments aux économies fondamentales différentes tels que les notes liées au crédit, les total-return swaps (qui transfèrent risque de crédit et de marché) et les polices d'assurance régies par le droit des assurances plutôt que par des termes dérivés de type ISDA.

Tension sémantique

Souvent confondu avec l'assurance ou la simple détention de l'obligation sous-jacente ; la tension réside entre la perception du CDS comme une indemnité d'assurance (entraînant une règlementation et une gestion des sinistres de type assureur) et comme un dérivé financier dont les risques juridiques, de règlement et de contrepartie diffèrent substantiellement.

Synthèse

Un CDS est un dérivé contractuel qui isole les paiements liés aux événements de crédit pour transférer le risque de défaut d'une partie à une autre selon des conventions juridiques et de marché définies, permettant la couverture et la spéculation tout en introduisant des dépendances de contrepartie et de règlement distinctes de l'assurance.