Une courbe des rendements est une représentation, généralement une ligne tracée, de la relation entre les taux d'intérêt (rendements) et la durée jusqu'à l'échéance pour un ensemble d'instruments de dette de qualité de crédit et de devise comparables.

Principe

La courbe reflète la structure par terme des taux : les taux pour différentes maturités intègrent les anticipations des taux courts futurs, les primes de risque et de liquidité et les conditions d'offre et de demande sous une tarification sans arbitrage.

Démonstration

Tracer les rendements des titres souverains aux échéances 3 mois, 1 an, 5 ans, 10 ans et 30 ans dans la même devise montre la forme de la courbe des rendements (normale ascendante, plate ou inversée) que consultent opérateurs et décideurs.

Mauvaise application

Utiliser une courbe des rendements basée sur des titres gouvernementaux comme si elle s'appliquait sans changement à des obligations d'entreprise ayant une notation de crédit différente, ou employer des rendements nominaux comme taux d'actualisation pour des flux indexés sur l'inflation constitue une mauvaise application.

Conséquence

Une courbe des rendements correctement spécifiée permet une tarification cohérente des obligations, swaps et dérivés de taux, informe sur les anticipations macroéconomiques implicites et guide la gestion du risque par duration.

Inversion

Une courbe inversée, où les rendements courts dépassent les rendements longs, inverse la pente ascendante normale et signale des attentes de baisse des taux futurs ou des primes court terme élevées.

Limite

Le concept exclut les courbes pour instruments de qualité de crédit, devise ou flux incorporant des options différentes ; il décrit des rendements observés sur le marché et non des rendements réalisés ex post.

Tension sémantique

Courbe des rendements vs courbe des taux spot : la courbe des rendements désigne souvent les rendements à maturité observés, alors que la courbe spot désigne les taux zéro-coupon utilisés pour la valorisation sans arbitrage.

Synthèse

La courbe des rendements résume comment le marché valorise le temps dans les taux d'intérêt pour une devise et une qualité de crédit données : elle agrège anticipations, primes et liquidité en une forme exploitée pour la valorisation, la prévision et la gestion du risque.