Una curva de rendimientos es una representación, normalmente una línea trazada, de la relación entre las tasas de interés (rendimientos) y el tiempo hasta el vencimiento para un conjunto de instrumentos de deuda de calidad crediticia y moneda similares.

Principio

La curva incorpora la estructura temporal de las tasas: las tasas para distintas maturidades reflejan expectativas sobre las tasas cortas futuras, primas por riesgo y liquidez, y las condiciones de oferta y demanda en un marco de ausencia de arbitraje.

Demostración

Trazar los rendimientos de bonos soberanos con vencimientos a 3 meses, 1 año, 5, 10 y 30 años en la misma moneda muestra la forma de la curva de rendimientos (ascendente normal, plana o invertida) que observan operadores y autoridades.

Aplicación incorrecta

Usar una curva de rendimientos de títulos gubernamentales como si aplicara sin cambios a bonos corporativos de calificaciones distintas, o emplear rendimientos nominales para descontar flujos indexados por inflación es una mala aplicación.

Consecuencia

Una curva de rendimientos bien especificada permite la valoración coherente de bonos, swaps y derivados de tasa, proporciona expectativas implícitas del mercado sobre la economía y guía la gestión del riesgo basada en duration.

Inversión

Una curva invertida, donde los rendimientos cortos superan a los largos, invierte la pendiente normal y señala expectativas de caída de tasas futuras o primas cortas elevadas.

Límite

Queda fuera del alcance las curvas para instrumentos con diferente calidad crediticia, moneda, opciones incorporadas o sincronías de flujos no estándar; describe rendimientos observados, no rendimientos realizados ex post.

Tensión semántica

Curva de rendimientos vs curva de tasas spot: la curva de rendimientos suele referirse a rendimientos observados a vencimiento, mientras que la curva spot refiere a tasas cero-cupón usadas para valoración sin arbitraje.

Síntesis

La curva de rendimientos resume cómo el mercado valora el tiempo en las tasas de interés para una moneda y calidad crediticia dadas: agrega expectativas, primas y liquidez en una forma usada para valoración, previsión y gestión del riesgo.