La différence de rendement entre une obligation exposée au risque de crédit (par exemple une obligation d'entreprise) et une obligation de référence sans risque de la même maturité, reflétant la rémunération des pertes attendues en cas de défaut, des primes de risque de crédit, de la liquidité et d'autres facteurs idiosyncratiques.

Principe

Un écart de crédit valorise la perte attendue supplémentaire et la prime de risque associée à la solvabilité de l'émetteur ; il peut se décomposer en une composante perte attendue (probabilité de défaut multipliée par la perte en cas de défaut) et une prime de risque ou de liquidité non diversifiable.

Démonstration

Une obligation d'entreprise à cinq ans offre 4,5 % tandis que le benchmark gouvernemental à cinq ans offre 1,5 % ; l'écart de crédit est de 3,0 points de pourcentage, que les investisseurs exigent pour compenser le risque de défaut et de liquidité de l'émetteur.

Mauvaise application

Interpréter un écart de crédit uniquement comme une probabilité de défaut sans préciser les hypothèses de recouvrement, ou comparer des écarts entre maturités ou conventions de benchmark différentes sans normalisation.

Conséquence

La mesure précise des écarts de crédit permet la tarification de la dette d'entreprise, l'évaluation du risque de crédit, la valorisation des CDS, la constitution de provisions et l'allocation de portefeuille entre secteurs et maturités de crédit.

Inversion

Une inversion serait un écart de crédit négatif où une obligation d'entreprise offre moins que le benchmark souverain de même maturité ; cela peut refléter une anomalie, une liquidité perçue supérieure ou un soutien implicite de l'État, et remet en cause l'interprétation habituelle de la rémunération du risque.

Limite

S'applique aux instruments exposés au risque de crédit de l'émetteur et dépend du benchmark sans risque choisi, de la devise et de la maturité ; il exclut les seules primes de terme et nécessite des ajustements pour les options intégrées et les différences de liquidité.

Tension sémantique

Une tension existe entre les simples différentiels de rendement nominaux, les spreads ajustés d'option et les spreads CDS ; ces mesures cherchent à capturer le risque de crédit mais diffèrent par le traitement des taux d'intérêt, des options et de la liquidité.

Synthèse

L'écart de crédit est la compensation par rapport à un benchmark sans risque pour supporter le risque de crédit de l'émetteur et les frictions du marché ; son usage correct sépare pertes attendues et primes de risque et aligne benchmark, maturité et caractéristiques de l'instrument.