La diferencia de rendimiento entre un bono con riesgo de crédito (por ejemplo, un bono corporativo) y un bono de referencia sin riesgo de la misma madurez, que refleja la compensación por pérdidas esperadas por impago, primas por riesgo de crédito, liquidez y otros factores idiosincráticos.

Principio

Un diferencial de crédito valora la pérdida esperada adicional y la prima por riesgo asociada a la solvencia del emisor; puede descomponerse en una componente de pérdida esperada (probabilidad de incumplimiento multiplicada por la pérdida en caso de incumplimiento) y una prima por riesgo o liquidez no diversificable.

Demostración

Un bono corporativo a cinco años rinde 4,5 % mientras que el benchmark gubernamental a cinco años rinde 1,5 %; el diferencial de crédito es 3,0 puntos porcentuales, que los inversores exigen para compensar el riesgo de impago y de liquidez del emisor.

Aplicación incorrecta

Interpretar un diferencial de crédito únicamente como una probabilidad de impago sin especificar supuestos de recuperación, o comparar diferenciales entre distintas maturidades o convenciones de benchmark sin normalizar.

Consecuencia

La medición precisa del diferencial de crédito apoya la fijación de precios de la deuda corporativa, la valoración del riesgo de crédito, la valoración de CDS, la provisión y la asignación de cartera entre sectores y vencimientos de crédito.

Inversión

Una reversión sería un diferencial de crédito negativo donde un bono corporativo rinde menos que el benchmark soberano de la misma madurez; esto puede reflejar una anomalía, mayor liquidez percibida o apoyo gubernamental implícito y desafía la interpretación habitual de compensación por riesgo.

Límite

Se aplica a instrumentos expuestos al riesgo de crédito del emisor y depende del benchmark sin riesgo elegido, la divisa y la madurez; excluye las primas puras por plazo y requiere ajustes por opciones embebidas y diferencias de liquidez.

Tensión semántica

Existe tensión entre los diferenciales de rendimiento nominal simples, los spreads ajustados por opciones y los spreads CDS; estas medidas buscan capturar el riesgo de crédito pero difieren en el tratamiento de tipos de interés, opciones y liquidez.

Síntesis

Un diferencial de crédito es la compensación sobre un benchmark sin riesgo por asumir riesgo de crédito del emisor y fricciones de mercado; su uso correcto separa pérdidas esperadas de primas por riesgo y alinea benchmark, madurez y características del instrumento.