La partie de la variabilité des rendements d'un actif ou d'un portefeuille qui provient de facteurs larges, économiques ou de marché, affectant simultanément de nombreux actifs et qu'on ne peut éliminer par diversification.

Principe

Des expositions communes à des moteurs macroéconomiques, de marché ou sectoriels entraînent des rendements corrélés entre actifs ; comme ces moteurs touchent beaucoup de titres à la fois, leur risque est non diversifiable et doit être valorisé par le marché.

Démonstration

La banque centrale augmente les taux d'intérêt : les valorisations des actions diminuent dans plusieurs secteurs, les rendements obligataires augmentent et de nombreux portefeuilles subissent une perte simultanée. Ce mouvement concomitant et persistant ne disparaît pas en détenant de nombreuses actions car le choc est commun.

Mauvaise application

Qualifier toute lourde perte de portefeuille de risque systémique sans vérifier les expositions aux facteurs communs, ou considérer le risque systémique comme constant dans le temps et les régimes de marché.

Conséquence

Les investisseurs exigent des rendements attendus plus élevés (primes de risque) pour porter des expositions systémiques ; la construction de portefeuille et le calcul du coût du capital utilisent les bêtas de facteurs et des couvertures macro pour gérer ce risque.

Inversion

Le risque idiosyncratique (non systémique) est l'inverse : variabilité spécifique à l'entreprise qui peut être réduite ou presque éliminée par diversification.

Limite

Concerne uniquement les risques partagés par de nombreux actifs dus à des moteurs communs ; exclut les événements purement internes d'une entreprise (opérationnels, juridiques, fraudes) et les risques diversifiables par des positions suffisamment larges.

Tension sémantique

Souvent confondu avec le « risque de marché » ou le « risque macro » : la tension porte sur la qualification d'un moteur comme systémique parce qu'il affecte l'ensemble du marché versus systémique seulement au sein d'un sous-ensemble (par exemple un pays ou un secteur).

Synthèse

Le risque systémique est la composante non diversifiable de la volatilité des rendements générée par des expositions à des facteurs communs ; il détermine les rendements exigés et doit être identifié par des modèles factoriels et des bêtas pour la tarification et la couverture.