Le risque résiduel qui survient parce que l'instrument utilisé pour couvrir une exposition ne varie pas parfaitement en phase avec cette exposition ; formellement, le risque lié aux variations de la base, définie comme la différence entre le prix ou le taux de l'exposition et celui de l'instrument de couverture.

Principe

Les couvertures sont rarement parfaites ; le risque de base quantifie la corrélation imparfaite et le potentiel de gains ou pertes résiduels lorsque des facteurs de marché provoquent une divergence entre l'exposition et la couverture.

Démonstration

Un agriculteur couvre la vente prévue de blé en vendant des contrats à terme sur le blé ; si le prix local au comptant baisse moins que le prix des futures en raison de changements d'offre locale, la base (comptant moins futures) change et l'agriculteur subit un risque de base malgré la couverture.

Mauvaise application

Supposer un risque de base nul en utilisant un contrat à terme proche pour une exposition longue ou spécifique à une région, ou ignorer les différences de livraison et de qualité qui créent des mouvements persistants de la base, entraînant un P&L inattendu après couverture.

Conséquence

La prise en compte du risque de base conduit au choix d'instruments, à l'ajustement des ratios de couverture et éventuellement à l'utilisation d'orthodoxies croisées ou de couvertures en couches pour contrôler l'exposition résiduelle ; l'ignorer entraîne des résultats non conformes et des pertes financières potentielles.

Inversion

Scénario de couverture parfaite où l'instrument de couverture et l'exposition sont parfaitement corrélés et la base reste constante — en pratique idéalisé et souvent inatteignable sauf en contextes synthétiques ou de réplication instantanée.

Limite

S'applique lorsque la couverture utilise des instruments ou marchés liés mais non identiques ; exclut le risque de crédit de contrepartie pur, le risque de liquidité ou le risque d'exécution opérationnelle, bien que ceux-ci puissent interagir avec les mouvements de la base.

Tension sémantique

Tension avec la corrélation : une corrélation historique élevée entre actifs réduit le risque de base attendu mais ne l'élimine pas car la base dépend aussi de la microstructure du marché, des conventions de règlement et de facteurs idiosyncratiques d'offre-demande.

Synthèse

Le risque de base est le désajustement mesurable entre une exposition et sa couverture qui résulte de la non-convergence parfaite des prix ou des taux ; une gestion efficace du risque nécessite d'anticiper, de mesurer et d'atténuer ce résidu par le choix d'instruments et le rééquilibrage dynamique.