Le taux de rendement requis moyen après impôts de l’entreprise, calculé comme la somme pondérée par la valeur de marché des coûts de ses sources de financement (capitaux propres, dette et autres créances rémunérées). Il sert de taux d’actualisation de référence pour des flux de trésorerie présentant le risque moyen de l’entreprise.

Principe

Combiner les coûts marginaux de chaque source de financement en utilisant des pondérations de valeur de marché et ajuster la dette pour l’avantage fiscal ; la moyenne pondérée qui en résulte représente le coût d’opportunité des fonds pour des projets de risque moyen au niveau de l’entreprise.

Démonstration

Exemple de calcul : valeur de marché des capitaux propres E = 600, dette D = 400, coût des capitaux propres Re = 10 %, coût de la dette avant impôt Rd = 6 %, taux d’imposition Tc = 25 %. Poids : wE = 0,6 ; wD = 0,4. Coût de la dette après impôt = 6 %*(1−0,25)=4,5 %. CMPC = 0,6*10 % + 0,4*4,5 % = 6 % + 1,8 % = 7,8 %.

Mauvaise application

Employer des valeurs comptables plutôt que des valeurs de marché, ignorer l’effet fiscal des intérêts, appliquer le CMPC à des projets présentant un risque systématiquement différent de celui de l’entreprise, ou comptabiliser deux fois les frais d’émission et de transaction.

Conséquence

Un CMPC correctement calculé fournit un taux d’actualisation adapté pour des investissements à risque moyen, harmonise la valorisation et la sélection des projets et sert de repère pour l’optimisation de la structure financière.

Inversion

Une moyenne arithmétique non pondérée des coûts des composantes, ou l’usage d’un coût marginal du capital qui reflète le financement d’un projet incrémental spécifique, s’oppose au CMPC en privilégiant le financement incrémental ou spécifique plutôt que la structure globale de l’entreprise.

Limite

S’applique aux entreprises dont les composantes de capital ont des valeurs de marché observables et aux flux alignés sur le risque moyen de l’entreprise ; exclut les retours spécifiques à un projet, les actifs non opérationnels et les situations où la structure du capital n’est pas déterminée (par ex. insolvabilité ou jeunes entreprises sans revenus).

Tension sémantique

Tension entre l’usage des valeurs de marché versus comptables, approche moyenne versus marginale, et entre le CMPC comme taux d’actualisation global de l’entreprise et le taux pertinent pour un projet spécifique.

Synthèse

Le CMPC condense les coûts individuels de financement en un taux unique pondéré par le marché qui reflète le coût d’opportunité du capital pour des flux d’entreprise de risque moyen, à condition de traiter correctement les pondérations, les effets fiscaux et l’alignement des risques.